Les règles de fonctionnement du marché européen du carbone (2005-2007): le rôle du stockage et de l'emprunt de quotas, les fondamentaux du prix et les stratégies de gestion des risques - HAL Accéder directement au contenu
Thèse Année : 2008

The European carbon market (2005-2007): banking, pricing and risk hedging strategies

Les règles de fonctionnement du marché européen du carbone (2005-2007): le rôle du stockage et de l'emprunt de quotas, les fondamentaux du prix et les stratégies de gestion des risques

Julien Chevallier
  • Fonction : Auteur
  • PersonId : 837623

Résumé

This thesis investigates the market rules of the European carbon market (EU ETS) during 2005-2007. We provide theoretical and empirical analyses of banking and borrowing provisions, price drivers and risk hedging strategies attached to tradable quotas, which were introduced to cover the CO2 emissions of around 10,600 installations in Europe.

In Chapter 1, we outline the economic and environmental effects of banking and borrowing on tradable permits markets. More specifically, we examine the banking and borrowing provisions adopted in the EU ETS, and the effects of banning banking between Phases I and II on CO2 price changes. We show statistically that the low levels of CO2 prices recorded until the end of Phase I may be explained by the restriction on the inter-period tranfer of allowances, besides the main explanations that were identified by market observers.

In Chapter 2, we identify the carbon price drivers since the launch of the EU ETS on January 1, 2005. We emphasize the central role played by the 2005 yearly compliance event imposed by the European Commission in revealing the net short/long position at the installation level in terms of allowances allocated with respect to verified emissions. The main result of this study features that price drivers of CO2 allowances linked to energy market prices and unanticipated weather events vary around institutional events. Moreover, we show the influence of the variation of industrial production in three sectors covered by the EU ETS on CO2 price changes by applying a disentangling analysis, that has also been extended at the country-level.

In Chapter 3, we focus on the risk hedging strategies linked to holding CO2 allowances. By using a methodology applied on stock markets, we recover the changes in investors' average risk aversion. This study shows that, during the time period considered, risk aversion has been higher on the carbon market than on the stock market, and that the risk is linked to an increasing price structure after the 2006 compliance event. With reference to Chapter 1, we finally evaluate how banking may be used as a risk management tool in order to cope with political uncertainty on a tradable permits market. We detail an optimal risk-sharing rule, and discuss the possibility of pooling the risk linked to allowance trading between agents.

Overall, this thesis highlights the inefficiencies following the creation of the European carbon market that prevented the emergence of a price signal leading to effective emissions reductions by industrials. However, in a changing institutional environment, these inefficiencies do not seem to have been transfered to the period 2008-2012.
L'objet de cette thèse est l'analyse des règles de fonctionnement du marché européen du carbone (EU ETS) sur la période 2005-2007. Nous menons une analyse théorique et empirique sur le rôle du stockage et de l'emprunt de quotas, les fondamentaux du prix et les stratégies de gestion des risques, en lien avec l'introduction de quotas échangeables pour couvrir les émissions de CO2 d'environ 10,600 installations en Europe.

Un premier Chapitre détaille les effets économiques et environnementaux attendus des mécanismes de stockage et d'emprunt de quotas sur un marché de permis d'émissions négociables. Plus spécifiquement, vis-à-vis des provisions adoptées dans l'EU ETS, nous étudions les effets de la restriction du transfert de quotas stockés ou empruntés entre les Phases I et II sur les changements de prix du CO2. Nous montrons statistiquement que les bas niveaux de prix du CO2 enregistrés jusqu'à la fin de la Phase I sont expliqués par la restriction du transfert de quotas inter-périodes, au-delà des principales explications proposées par les observateurs de marché.

Un deuxième Chapitre développe une étude originale des fondamentaux du prix du carbone, introduit depuis le 1er Janvier 2005 en Europe. Nous soulignons le role central joué par l'évènement annuel de conformité 2005 imposé par la Commission Européenne, qui sert de révélateur des positions nettes courtes/longues des installations en quotas par rapport à leurs émissions vérifiées. Le résultat principal de cette étude met en évidence le fait que les fondamentaux du prix du CO2 liés aux marchés des énergies et aux évènements climatiques non-anticipés varient en fonction des évènements institutionnels. Par ailleurs, nous montrons l'influence de la variation de la production industrielle dans trois secteurs couverts par l'EU ETS sur les changements de prix du CO2 en menant une analyse par décomposition, étendue par pays.

Un troisième Chapitre s'intéresse aux stratégies de gestion des risques liés à la détention de quotas de CO2. Nous proposons une méthode utilisée sur les marchés d'action pour recouvrer les changements dans l'aversion au risque moyenne des investisseurs. Cette étude indique que, sur la période considérée, l'aversion au risque est plus élevée sur le marché du carbone que sur les marchés d'action, et que le risque est lié à une structure de prix strictements croissants après l'évènement de conformité 2006. En lien avec le Chapitre 1, nous évaluons enfin comment le stockage de quotas peut être utilisé comme un outil de gestion des risques, pour faire face à l'incertitude politique sur un marché de quotas. Nous détaillons une règle optimale de partage des risques, et discutons du principe de mutualisation du risque lié à l'échange de quotas quotas entre agents.

Nos travaux témoignent des difficultés rencontrées suite à la création du marché européen du carbone pour atteindre un signal prix cohérent avec des réductions d'émissions effectives par les industriels. Cependant, dans un contexte institutionnel mouvant, ces inefficiences ne semblent pas avoir été reportées vers la période 2008-2012.
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Dates et versions

tel-00344336, version 1 (04-12-2008)

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  • HAL Id : tel-00344336 , version 1

Citer

Julien Chevallier. Les règles de fonctionnement du marché européen du carbone (2005-2007): le rôle du stockage et de l'emprunt de quotas, les fondamentaux du prix et les stratégies de gestion des risques. Economies et finances. Université de Nanterre - Paris X, 2008. Français. ⟨NNT : ⟩. ⟨tel-00344336⟩
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Dernière date de mise à jour le 20/04/2024
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