Three essays on asset pricing with market frictions - HAL-SHS - Sciences de l'Homme et de la Société Accéder directement au contenu
Thèse Année : 2021

Three essays on asset pricing with market frictions

Trois essais sur l'évaluation des actifs financiers en présence de frictions

Résumé

This thesis contributes to a major research axis in economics: improving the consideration of frictions (transaction costs, taxes, restrictions on trades) in financial asset valuation models. It relates to considering these frictions in the fundamental theorem of asset pricing, one of the founding results of financial economics.The first chapter proposes an explicit and straightforward formula for valuing financial assets on the markets verifying the put-call parity and presenting frictions of the transaction costs type. We establish a relationship between the most studied and highest transaction costs present on the financial markets, market makers' remuneration, called the bid-ask spread, and risk. We show that the bid-ask spread of a financial asset, i.e., the difference between its buy price and its sell price, is proportional to its risk.The assumptions made in the first chapter force asset prices to be constant with the quantity purchased. This property is not empirically verified. On the contrary, many studies have shown that prices increase with the quantity purchased on the financial markets. Also, standard strategic buy-sell models show that prices are convex in the purchased quantity. Based on this observation, in the second chapter of this thesis, we characterize the concept of absence of arbitrage opportunity in the presence of frictions making prices convex, and we extend the fundamental theorem of asset pricing to this type of market.The results presented in the first two chapters are in two-period financial markets. In the absence of friction, two-period models are reasonable simplifications of multiple-period models. However, the possibility of participating in the market at intermediate periods creates questions specific to these so-called dynamic models in the presence of friction. The last chapter is devoted to one of these questions. In the presence of bid-ask spread type frictions, we determine the conditions allowing dynamic completeness, that is to say, the conditions allowing its participants to transfer their risk exposures fully and perfectly smooth their consumption. We show that bid-ask spreads do not increase the minimum number of assets necessary for dynamic completeness and that in some cases, on the contrary, they make the market dynamically complete.
Cette thèse contribue à un axe de recherche majeur en économie : améliorer la prise en compte des frictions (coûts de transaction, taxes, restrictions sur les échanges) dans les modèles de valorisation des actifs financiers. Il s'agit de considérer ces frictions dans le théorème fondamental l’évaluation des actifs financiers, l'un des résultats fondateurs de l'économie financière.Le premier chapitre propose une formule explicite et simple de valorisation des actifs financiers sur les marchés vérifiant la parité put-call et présentant des frictions de type coûts de transaction. Nous établissons une relation entre les coûts de transaction les plus élevés des marchés financiers, la rémunération des market makers, appelée bid-ask spread, et le risque. Nous montrons que le bid-ask spread d'un actif financier, c'est-à-dire la différence entre son prix d'achat et son prix de vente, est proportionnel à son risque.Les hypothèses faites dans le premier chapitre contraignent les prix des actifs à être constants avec la quantité achetée. Cette propriété n'est pas vérifiée empiriquement. Au contraire, de nombreuses études menées sur les marchés financiers ont montré que les prix augmentent avec la quantité achetée. De plus, les modèles stratégiques standards d'achat-vente montrent que les prix sont convexes dans la quantité achetée. Partant de ce constat, dans le deuxième chapitre de cette thèse, nous caractérisons le concept d'absence d'opportunité d'arbitrage en présence de frictions rendant les prix convexes, et nous étendons le théorème fondamental de la valorisation des actifs à ce type de marché.Les résultats présentés dans les deux premiers chapitres portent sur des marchés financiers à deux périodes. En l'absence de friction, les modèles à deux périodes sont des simplifications raisonnables des modèles à périodes multiples. Cependant, les frictions et la possibilité de participer au marché à des périodes intermédiaires posent des questions spécifiques à ces modèles dits dynamiques. Le dernier chapitre est consacré à l'une de ces questions. En présence de frictions de type bid-ask spread, nous déterminons les conditions permettant la complétude dynamique, c'est-à-dire les conditions permettant à ses participants de transférer leurs expositions au risque pleinement et de parfaitement lisser leur consommation. Nous montrons que les bid-ask spreads n'augmentent pas le nombre minimum d'actifs nécessaires à la complétude dynamique et que dans certains cas, au contraire, ils rendent le marché dynamiquement complet.
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Origine : Version validée par le jury (STAR)

Dates et versions

tel-03627597 , version 1 (01-04-2022)

Identifiants

  • HAL Id : tel-03627597 , version 1

Citer

Emy Lécuyer. Three essays on asset pricing with market frictions. Economics and Finance. Université Paris sciences et lettres, 2021. English. ⟨NNT : 2021UPSLD023⟩. ⟨tel-03627597⟩
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