Dans cet article, on mesure le taux d'intermédiation des financements au Japon au cours de la période 1970-2002 en utilisant des encours non-valorisés. On montre que ce taux est resté relativement stable, à un niveau proche de 85%. Ce maintien est cependant le résultat de deux évolutions opposées : une contraction de la part des crédits dans le financement externes et une progression de celle des achats de titres réalisés par les intermédiaires financiers bancaires et surtout non bancaires. Ces deux tendances opposées seraient masquées, voire déformées, si l'on s'en tenait aux indicateurs usuels qui se rapportent au PIB, qui retiennent une définition trop étroite de l'activité bancaire, ou qui utilisent des données en valeur de marché. Sur le fond, nos résultats soulignent, d'une part, l'imbrication croissante entre financements intermédiés et financements de marché et tendent à infirmer, d'autre part, l'idée d'une convergence du système financier japonais vers un système "orienté marché".