Keynesian and Austrian Perspectives on Crisis, Shock Adjustment, Exchange Rate Regime and (Long-Term) Growth
Résumé
The 2010 European debt crisis has revived the discussion concerning the optimum adjustment strategy in the face of asymmetric shocks. Whereas Mundell's (1961) seminal theory on optimum currency areas suggests depreciation in the face of crisis, the most recent emergence of competitive depreciations, competitive interest rate cuts or currency wars questions the exchange rate as an adjustment tool to asymmetric economic development. This paper approaches the question from a theoretical perspective by confronting exchange rate based adjustment with crisis adjustment via price and wage cuts. Econometric estimations yield a negative impact of exchange rate flexibility/ volatility on growth, which is found to be particularly strong for countries with asymmetric business cycles and during recessions. Based on these findings we support a further enlargement of the European Monetary Union and recommend more exchange rate stability for the rest of the world.
La dette européenne a ranimé le débat sur la stratégie optimale d'ajustement en cas de chocs asymétriques. Alors que Mundell (1961) recommande en cas de crise de dévaluer, l'émergence récente de dévaluations compétitives, de réduction des taux de change et de guerre des monnaies relativise l'usage du taux de change comme instrument d'adaptation. Cet article aborde la question d'un point de vue théorique en comparant les stratégies fondées sur le taux de change à des stratégies fondées sur la déflation et l'austérité salariale. Les estimations économétriques révèlent un impact négatif de l'instabilité du taux de change sur la croissance, particulièrement prononcé pour les pays qui font face à des récessions ou à des chocs asymétriques. Ces résultats plaident pour un élargissement de la zone monétaire européenne et pour plus de stabilité des taux de change dans le reste du monde.
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