Cognitive Biases and their Implications for Price Formation on Financial Markets
Biais Cognitifs et Formation des Prix sur les Marchés Financiers
Résumé
Behavioral Finance argues that several anomalies could be explained by relaxing the
central proposition of EMH (Efficient Market Hypothesis), that is, investors’ ratio-
nality. Indeed, recent empirical and experimental work provides additional evidence
that human judgment errors may impact financial market price behavior instead of
simply canceling each other out.
Our work aims to provide a better understanding of several cognitive biases, hu-
man judgment errors occurring during mental information processing and decision
making. We propose a general mathematical framework of price formation, allowing
for subsequent modeling of individual cognitive biases, without affecting the under-
lying assumptions. Price characteristics, such as expected equilibrium price, volatility
but also trading volumes, can be potentially analyzed for each bias’ functional form.
This theoretical work on some specific cognitive biases allowed for further empirical
research, using quarterly earnings estimates, announcements and subsequent price
reaction data for listed US companies over the period 1983-1999. We selected events,
where previous earnings information pointed to a highly probable bias ; which could be
either an anchoring bias to previous earnings values or a representativeness bias given
a series of past earnings surprises. We showed that these events exhibit, at the time
of the current earnings announcement, important and highly significant abnormal
returns, indicating a correction phenomenon of the (assumed) previous under- or
over-reaction.
Les travaux en finance comportementale tentent, depuis quelques années, d’expliquer
certaines des anomalies constatées, en abandonnant l’idée de rationalité de l’investis-
seur, pourtant centrale à l’hypothèse d’efficience des marchés. En effet, des travaux
empiriques et expérimentaux récents ont confirmé qu’au lieu de se compenser, les er-
reurs de jugements commises par les individus, influencent le comportement des cours
des titres sur les marchés financiers.
L’objectif de notre travail est de permettre une meilleure compréhension des biais
cognitifs, lesquels affectent les processus mentaux de traitement de l’information et de
prise de décision. Nous proposons, dans un premier temps, un cadre de modélisation
général de la formation des prix sur les marchés, en introduisant, dans un second
temps, des erreurs cognitives particulières. Les caractéristiques de prix, telles que le
prix d’équilibre espéré, sa volatilité, mais également les volumes d’échanges, peuvent
être analysées pour chaque forme fonctionnelle spécifique à chaque biais.
Ce travail théorique sur certains des biais cognitifs a été complété par une étude
empirique à partir de données prévisionnelles et réelles relatives aux annonces trimes-
trielles de résultat d’entreprises américaines cotées sur la période 1983-1999. Nous
avons sélectionné ceux des événements, qui indiquent des biais cognitifs potentielle-
ment importants : soit un biais d’ancrage aux bénéfices passés, soit, alternativement,
un biais de représentativité, qui intervient en raison d’une série de surprises d’an-
nonces passées similaires. Nos résultats montrent que ces événements sont marqués,
au moment de l’annonce de résultat récente, par des rentabilités anormales impor-
tantes et significatives et indiquent un phénomène de correction de la phase de sous-
ou sur-réaction antérieure supposée.
Origine :
Fichiers produits par l'(les) auteur(s)
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